Vad är Option Adjusted Spread?
Optionsjusterad spread (OAS) är en räntespridning som läggs till benchmark-avkastningskurvan för att prissäkra sig med ett inbäddat alternativ. Denna spridning mäter avvikelsen från säkerhetens prestanda från riktmärket på baksidan av ett inbäddat alternativ. Det är till hjälp för att bestämma priset på komplicerade värdepapper som intecknade värdepapper (MBS), säkerhetsförpliktelser (CDO), konvertibla förlagslån och option-inbäddade obligationer.
Formeln för Option Adjusted Spread
Spridningen skiljer sig från OAS endast i takt med alternativkostnaden.
Optionsjusterad spread (OAS) = Z-spread - Optionskostnad
Exempel på alternativjusterade spreadar (OAS)
Med hjälp av en Monte Carlo-simuleringsmodell härleds tio volatilitetsvägar och varje väg har en vikt på 10%. Kassaflödet på varje bana diskonteras med korta räntor plus en spread på den vägen. Nuvarande värde för varje väg nämns nedan:
| Nuvarande värde om spridningen är | ||||
| Väg | 70 bps | 75 bps | 80 bps | 85 bps |
| 1 | 92 | 90 | 85 | 83 |
| 2 | 74 | 71 | 67 | 65 |
| 3 | 68 | 64 | 61 | 59 |
| 4 | 77 | 75 | 70 | 68 |
| 5 | 96 | 90 | 86 | 83 |
| 6 | 74 | 71 | 67 | 65 |
| 7 | 86 | 84 | 81 | 79 |
| 8 | 90 | 87 | 84 | 80 |
| 9 | 80 | 78 | 75 | 72 |
| 10 | 85 | 82 | 78 | 75 |
Om marknadspriset på värdepapper är 79,2 $, vad är det optionsjusterade spreadet?
Om marknadspriset på värdepapper är 75 USD, beräkna den optionsjusterade spread?
Lösning
Säkerhetens teoretiska värde är det vägda genomsnittet av nuvärdet av alla banor. Eftersom varje väg har samma vikt kommer det enkla genomsnittet att ge samma resultat.
| Nuvarande värde om spridningen är | ||||
| Väg | 70 bps | 75 bps | 80 bps | 85 bps |
| Summan av alla (X) | 822 | 792 | 754 | 729 |
| Antal vägar (Y) | 10 | 10 | 10 | 10 |
| Genomsnittlig PV (X / Y) | 82.2 | 79.2 | 75.4 | 72.9 |
Om värdet på värdepapperet är 79,2 $ är motsvarande OAS 75 bps .
Om värdet på värdepapperet är $ 75 beräknas den optionsjusterade spridningen med linjär interpolering.
Skillnad i bps (mellan två tillgängliga solpaneler)
- = 75 - 80
- = -5 bps
Skillnaden i solceller (mellan 2 tillgängliga bps)
- = 75,4 - 72,9
- = $ 2,5
Ytterligare OAS (bas 80 bps)
- = -5 * (75,4-75) / 2,5
- = -0,8 bps
OAS Spread när priset är $ 75
- = 80 - (-0,8) bps
- = 80,8 bps
Viktiga punkter om alternativjusterat spread
- Priset på optionfria obligationer kan enkelt mätas genom att diskontera kassaflödena med hjälp av referensavkastningskurvan. Men så är inte fallet med värdepapper med inbäddade optioner. Volatiliteten i räntorna spelar en viktig roll för att fastställa om optionen kommer att åberopas eller inte.
- Den optionsjusterade räntan är en konstant spread som läggs till de rådande räntorna för att diskontera kassaflödena. Sådana diskonterade kassaflöden uppgår till värdepapprets teoretiska värde, vilket i sin tur anger marknadspriset på värdepapperet.
- OAS använder ett antal scenarier med möjligheter för ett flertal räntebanor som är kalibrerade till säkerhetsavkastningskurvan. Kassaflödet bestäms längs alla vägar och resultaten används för att komma till värdepapperspriset.
- På marknaden för hypotekslån med säkerheter går OAS på amorteringsklassklasser med tranchernas livslängd. OAS för kortare löptider är lägre, för medellånga sedlar är högre med högst spread på långfristiga sedlar. Därför visar sig OAS vara en klockformad kurva.
- Skillnaden mellan optionsjusterad och nollvolatilitetsspridning ger den underförstådda kostnaden för inbäddade optioner i händelse av tillgångssäker säkerhet.
- När vi pratar om alternativ till OAS kan binomialmodeller och andra mer avancerade modeller användas, men det krävs många antaganden för att bestämma värdet med sådana modeller. Därför föredras den optionsjusterade spridningen.
Fördelar
- Hjälper till att beräkna priset på en säkerhet med ett inbäddat alternativ.
- Pålitlig eftersom basberäkningen liknar beräkningen för z-spread.
- Sannolikheten för förskottsbetalning baseras på historiska data snarare än en uppskattning.
- Användning av avancerade modeller som Monte Carlo-analys i simulering.
Nackdelar
- Komplex beräkning
- Svårt att genomföra
- Dålig tolkning av OAS resulterar ofta i en deformerad syn på värdepappers beteende
- Benägen att modellera risken
Begränsningar
Portfölj OAS tas som det vägda genomsnittet av OAS för enskilda värdepapper där vikten är marknadspriset för värdepapperen. Detta begränsar användningen av OAS till sådana användare som vill inspektera det dagliga bidraget för att återvända för närvarande. Men för att utvidga dess relevans till ett brett utbud av användare bör spreadarna vägas med både varaktighet och marknadsvikt.
Slutsats
Trots att komplexa beräkningar och beroendet av sofistikerade modeller är involverade har den optionsjusterade spridningen visat sig vara ett analytiskt verktyg för utvärdering av inbäddade värdepapper. En improvisation inom begränsningsområdena kan öka dess popularitet och användningsgrenrörelse.
