Vad är en tillgångsbyte?
En tillgångsswap kombinerar en kreditränteobligation med fast ränta med en fast rörlig ränteswap, som förvandlar obligationen till en syntetisk rörlig räntesedel (FRN). Investeraren får relevant referensvärde mellan bankerna plus en spread som fastställs vid början av swapavtalet och ofta köps av kreditfokuserade investerare som hedgefonder, fonder och stora finansiella institut.
Spridningen beror på
- Skillnad mellan obligationsmarknadspriset och dess nominella värde.
- Skillnad mellan obligationskupong och marknadsväxlingsränta.
Typer av tillgångsbytesstruktur
Det finns två typer, som är följande.
# 1 - Korsvalutaswap
Det är en kombination av obligationsköp och valutaswappar. Det är en blandning av 3 komponenter:
- Köp av obligationer med fast ränta
- Betala fast IRS i samma valuta som obligation
- Valutabasis byter för att betala flytande kuponger i utländsk valuta och ta emot flytande kuponger i inhemsk valuta.
Till exempel kan investerare överväga att köpa företagsobligationer i en icke-inhemsk valuta och sedan handla i valutaswap för att skapa en syntetisk inhemsk valuta FRN.
Om den resulterande räntan är överlägsen de räntor som är tillgängliga från samma emittents inhemska valutaobligationer / FRN, kommer det att resultera i vinst.
# 2 - Ansvarsbyte
Obligationsinvesterare använder mycket liknande, men motsatta transaktioner för att utnyttja avvikelser som ger den billigaste finansieringskällan på inhemska och internationella obligationer och finansmarknader, som ofta beskrivs som skuldbyte. De är strukturerade av företagslåntagare som vill få den billigaste finansieringen på inhemska eller internationella marknader.
Exempel på tillgångsbyte
Låt oss förklara detta genom att ta ett exempel:
Blackrock-fonden lånar 10 miljoner USD från en bank till rörlig ränta LIBOR + 30 bps. Den förväntar sig att räntan kommer att stiga i framtiden vilket leder till en ökning av lånekostnaderna och vill säkra sin exponering. Därför inleder den ränteswap genom en swap-återförsäljare där fonden får en rörlig ränta på LIBOR +50 bps och betalar en fast ränta på 5% på ett nominellt belopp på 10 miljoner.
Fondens nettokreditspread tjänar 20bps (50 bps - 30 bps).
Motivation bakom dessa byten
Några av de viktiga motiv för investerare.
# 1 - Hävstång
En sådan investerare letar vanligtvis efter levererade exponeringskällor på flytande basis. Kostnaden för finansiering som investeraren bär är avgörande för tillgångsswaptransaktioner. Affären jämförs vanligtvis med ofonderade alternativ, till exempel möjligheten att sälja CDS-skydd på samma referensenhet.
# 2 - Kreditspridningsmöjligheter
Den huvudsakliga motivationen bakom exponeringen på ett relativt värde-basis är att uppnå målkreditspreaden. Investerare har normalt inte en enkel periodiserad produkt till förfall och försöker ofta avveckla den genom att ingå en motsatt transaktion med exakt samma villkor som den tidigare som kompenserade exponeringen. En sådan swap ger den finansierade investeraren en överlägsen nettokreditspread till CDS på samma referens tillgång.
Till exempel köper en investerare FRN där den tjänar en spread på LIBOR + 60 bps. Positionen finansieras sedan till exempel LIBOR + 25 bps. Investerarnas nettokreditspread är därför 35 bps (60-25). Om samma risk tas genom CDS för en nettospridning på 30 bps är en tillgångsswap mer gynnsam.
Viktiga risker inför en investerare i tillgångsbyte
Här är riskerna som en investerare står inför.
# 1 - Standardrisk
En sådan investerare vill tjäna en lämplig spread för risken för obliga- tionsutgivares fallissemang. Investerare jämför normalt den spread som är tillgänglig från denna swap med den som är tillgänglig med motsvarande risk FRN eller Credit default swap.
# 2 - Likviditetsrisk
Investeraren för tillgångsbyte köper en illikvida paketinvestering. Det finns inget noterat marknadspris för en sådan byte. Det enda realistiska sättet att avveckla det är att avsluta bytet till ett märke till marknadsvärde och sälja obligationen. Det finns dock ingen garanti för att villkoren för en sådan avkoppling ger önskvärda resultat.
# 3 - Motpartsfallrisk
Denna risk är försumbar för tillgångsswapp av investeringsklass och är verklig för transaktioner med hög avkastning. Standardobligationen kan låta swap-investeraren varva upp transaktionen på villkor som inte kan förutses i förväg.
# 4 - Kreditspridningsrisk
Det är riskerna att spridningen på marknadskrediterna kan skärpas eller utvidgas som svar på förändrad marknadsuppfattning om emittentens fallissemang eller ratingförändring på instrumenten.
# 5 - Markera till marknadsrisk
Marginalkrav ger ytterligare en uppsättning risker för investerare i tillgångsswappar. Förändring av OIS- och LIBOR-kurvan resulterar i marginalrörelser som ungefär bör kompenseras av förändringar i räntekänsligheten för obligationer. Ändringen av värdet på swapparna är dock intäktsgenererad (genom marginalbetalningar), men varje förändring i obligationsvärdet är orealiserad. Detta kan lämna swapinvesteraren till ett negativt märke för marknaden på swap, vilket kompenseras av en orealiserad vinst på obligationer.
Fördelar
- Dessa swappar ger låntagare möjlighet att konvertera sin exponering i inhemsk valuta eller rörlig ränta.
- Tillgångsbyte har blivit en mer användbar metod genom att jämföra relativa värden. Detta gör det möjligt för låntagaren och investeraren att jämföra obligationerna relativt och beskriva dem som billiga eller dyra.
- Uppfattning om sådana transaktioner används nu allmänt för att göra jämförelser, och dess kreditspridningar har blivit ett uttryck för målfinansieringskostnader och investeringsavkastning.
- Eftersom en tillgångs- och skuldswapp har blivit central för internationell finansiering, gör det en investerare att tjäna fördelat utöver inhemska interbank-penningmarknadsindex.
Nackdelar
Några av nackdelarna är följande.
- Det är mer komplicerat än enkla värdepapper som obligationer och sedlar. För att ett sådant byte ska skapas måste det finnas en anledning att köpa dem framför enkla FRN.
- I många fall är en tillgångsbyte en arbitragehandel som innebär att man tar exponering på fasta kupongobligationer och skapar nästan lika syntetisk FRN från dem men om det ofta leder till att investerare tar stora risker genom att utnyttja sin exponering.
Slutsats
Asset Swap är kombinationen av obligationer och fast ränteswap. Denna byte är inte en distinkt produkt utan en uppsättning produkter som definieras av motivationen bakom transaktionen.
