Det finns många misstag man måste vara medveten om under den diskonterade kassaflödesmodellen för värdering; prognoshorisont för att säkerställa att investeraren valde rätt tid; beta-värde för att se om korrelationen är korrigering och att den associeras till rätt marknad; aktieriskpremie som bör vara korrekt och tillväxttakt som varken bör vara för optimistisk eller pessimistisk.
Fel i rabatterade kassaflöden
Fel i rabatterat kassaflöde! Hur mycket kan det påverka din analys? Svaret är lite, JA! Ja, vi gör värderingsmodeller, men är vi 100% korrekta? Även små misstag kan påverka din analys enormt.
Så låt oss försöka avkoda några stora misstag i diskonterade kassaflödesanalyser. I den här artikeln diskuterar vi följande -
- Infografik: ögonblicksbild av steg till DCF-analys
- Effekten av DCF-fel
- Misstag nr 1-Prognos Horizon: för mycket eller för mindre!
- Fel # 2-Kapitalkostnad: En utmaning?
- MIstake Antaganden om tillväxttakt: Extrema?
- Andra fel
- Obalanserad antagen investering och vinsttillväxt.
- Övriga skulder: Olämpliga överväganden
- Ändringar i siffror
- Dubbelräkning av värdena
- Verkliga och nominella kassaflöden
- Förstå marknadsförhållandena
- Skattesatsfel
Innan du direkt hoppar till listan över misstag är följande infografik som markerar alla viktiga steg för DCF-analys. Detta är bara för att förstöra några viktiga termer i DCF-analys. Detta hjälper dig när vi tittar på misstagen i den ytterligare delen.
DCF Infographics: Steg för steg-analys
Okej, så gå vidare till vårt huvudsakliga diskussionsämne.
Vilken kan effekten få av misstag i diskonterade kassaflödesanalyser?
För att veta detta har jag utfört en ”Två” DCF-analys av samma företag.
- Analys 1: Inga misstag i diskonterat kassaflöde
- Analys 2: Fel i diskonterat kassaflöde
Om du jämför dessa två analyser görs små förändringar medvetet i vissa värden. Detta kommer att hjälpa oss att känna till effekterna av misstag på Intrinsic-aktiekursen och KÖP / SÄLJ rekommendation
Nedan följer min slutgiltiga resultat från Discounted Free Cash Flow Analys. Kolla in skillnaden i aktiekursen.
Du kan ladda ner excelbladet med formler och beräkningar för med och utan misstag diskonterade kassaflödesanalyser.
Fel i DCF
# 1 Inga misstag i rabatterat kassaflöde
# 2 Misstag i rabatterat kassaflöde
#Fel: Få en säljrekommendation trots ett starkt köp!
Så här fungerar rekommendationsanalysen.
- Det är en KÖP-rekommendation när: Inre aktiekurs> Aktuellt marknadspris (är större än)
- Det är en SÄLJNINGsrekommendation när: Eget aktiekurs <Aktuellt marknadspris (är mindre än)
I vårt fall var resultaten följande:
- Inga misstag i diskonterat kassaflöde gav en KÖP- rekommendation som = Eget aktiekurs> Aktuellt marknadspris, som 1505> 1153
- Fel i diskonterat kassaflöde gav en SÄLJNINGsrekommendation som inneboende aktiekurs <Aktuellt marknadspris, som 418 <1153.
Du måste vara nyfiken på vilka misstag jag gjorde? Hur skiljer sig inneboende värden så mycket åt? Nu presenterar jag de misstag som jag medvetet gjorde i Discounted Cash Flow Analys. Låt oss analysera dem en efter en.
- Prognoshorisont: för mycket eller för mindre!
- Kostnad för kapital: en utmaning?
- Antaganden om tillväxt: Extrema?
DCF Mistake # 1 - Forecast Horizon: För mycket eller för mindre!
Tänk på att du värderar ett FMCG-baserat företag. Men du utför ekonomiska prognoser i bara två år. Tror du att det är rätt tillvägagångssätt? Definitivt inte!
En tidsram på minst fem till sju år måste övervägas när DCF-analys utförs. Men det betyder inte att du tänker på tidsramen på 50 år, det skulle vara helt fel.
Föreställ dig räntor, ekonomiska faktorer, inflation efter 50 år! Och vi har ingen ekonomisk supermakt för att förutsäga detsamma. Så från och med nu, för varje fel, kommer vi att lista ner specifika värden som tagits för:
Prognoshorisont - utan misstag
Vi har beaktat prognosperioden på 5 år för analysen.
Prognoshorisont - med misstag
- Prognoser görs endast under en period av två år .
Att tänka på en kort prognosperiod ger dig inte effekten av olika parametrar de närmaste åren. Det påverkar till stor del det inneboende aktiekursen.
Därför är det viktigt att ta en ordentlig tydlig period som inte är för kort eller inte för lång.
DCF Mistake # 2 - Cost of Capital: A Challenge?
Många DCF-lägen bygger på den icke-förnuftiga kapitalkostnaden. Detta är ett av de betydande misstagen i Discounted Cash Flow.
Här är anledningen till varför.
- De flesta företag använder antingen skuld eller eget kapital för att finansiera sin verksamhet.
- Kostnaden för skulddelen för stora företag är vanligtvis transparent eftersom de måste göra avtalsförpliktelser genom kupongbetalningar.
- Men att uppskatta kostnaden för eget kapital är mer utmanande.
- För till skillnad från skuldens uttryckliga kostnad är kostnaden för eget kapital implicit.
- Dessutom är kostnaden för eget kapital oftast högre än kostnaden för skuld, eftersom kapitalets anspråk är mindre. Och det finns ingen enkel metod för att uppskatta den mest exakta kostnaden för eget kapital.
- Den överlägset vanligaste och mest använda metoden för att uppskatta kostnaden för eget kapital är kapitalprissättningsmodellen (CAPM).
- Enligt CAPM är företagets kostnad för eget kapital lika med den riskfria räntan plus produkten av aktieriskpremien och beta.
- Statligt emitterade obligationer ger i allmänhet en bra representation av den riskfria räntan. Men att uppskatta aktieriskpremien och beta visar sig vara mycket mer utmanande.
Vi kommer nu att analysera effekten av två viktiga överväganden av CAPM, i vår analys: Beta & Equity Risk Premium
# 1 Beta:
Det här är vad Beta är:
- Beta återspeglar känsligheten hos en akties kursrörelse i förhållande till den bredare marknaden.
- En beta på 1 antyder att aktien tenderar att röra sig i linje med marknaden.
- En beta under 1 betyder att aktien rör sig mindre än marknaden.
- En beta över 1 innebär att aktien rör sig större än marknaden.
- Beta, även om det låter underbart i teorin, misslyckas det praktiskt och empiriskt.
- Helst vill vi ha framåtblickande beta, vilket är svårt att uppskatta på ett tillförlitligt sätt.
- Betas empiriska misslyckande visar hur beta gör ett dåligt jobb som förklarar avkastning.
Betavärde - utan misstag:
- Vi har tagit Beta-värdet från en betrodd källa https://www.reuters.com/.
- I vårt fall är beta-värdet som hämtas från Reuters för företaget 0,89
Betavärde med misstag:
- Betavärdet betraktas slumpmässigt.
- Således är Beta-värdet i detta fall 1,75 .
# 2 Aktieriskpremie:
- Den andra viktiga insatsen för CAPM, som kan orsaka fel, är aktieriskpremien.
- Liksom Beta är aktieriskpremien en framåtriktad uppskattning.
- Att förlita sig på tidigare aktieriskpremievärden kanske inte ger en rimlig känsla av avkastningsutsikterna.
- Forskning tyder också på att aktieriskpremien eventuellt är icke-stationär.
- Användning av tidigare medelvärden kan således vara mycket vilseledande.
Aktieriskpremie - utan misstag:
Förstå följande:
- Den riskfria räntan är avkastningen på din investering utan risk och ingen förlust.
- I det här fallet beaktas i allmänhet statsobligationsräntan.
- Sök, så får du lätt riskvärdet för statsobligationen.
- Den indiska statsobligationsräntan som jag hämtade var 7,72%.
- Som investerare på aktiemarknaden är den allmänna förväntningen att få mer avkastning än den riskfria räntan.
- Låt oss överväga avkastningsförväntningarna mellan 10% -15%.
Enligt Capital Asset Pricing Model, beräknar formeln för beräkning av avkastningskravet:
= Rf + β (Rm-Rf), var,
- Rf är den riskfria räntan
- β är Betavärdet
- (Rm-Rf) är aktieriskpremien
Så om investeraren förväntar sig 12% avkastning, låt oss se hur värdena kommer att passa i vår formel:
För att göra LHS lika med RHS:
12% = 7,72% + 0,89 * (?)
(?) = 4,81
Således är aktieriskpremien i detta fall 4,81
Om du antar att en procentsats inom intervallet 4,5% -5,5% kan ge dig rätt värde.
I vår korrekta analys har jag tagit aktieriskpremien på 5%.
Aktieriskpremie - med misstag:
- Aktieriskpremien beaktas slumpmässigt.
- Således är värdet i detta fall 8%.
Antaganden om tillväxt: Extrema?
- Betrakta dig själv som en försäkringsagent. Du kan få många kunder; du har över nått dina mål. Men hur?
- Genom att lova kunderna aggressiv avkastning på 30%, med en säkerhet på kumulativ ökning varje år;
- Du kunde lura klienterna, men kan du lura dig själv?
- Du kan inte garantera dina kunder några extrema tillväxtuppgifter. Saker fungerar inte så.
- Du måste ta hänsyn till alla möjliga faktorer som påverkar tillväxttakten.
Detsamma är fallet när du bygger din DCF-modell.
I allmänhet tas de långsiktiga antagandena om tillväxten fel. Dessa antaganden tas för att bestämma terminalvärdekomponenten i DCF-värderingen.
Du måste komma ihåg att den långsiktiga tillväxttakten inte får överstiga summan av inflationen och den reala BNP-tillväxten som mest.
Tillväxttakt - utan misstag:
- Antaganden om tillväxt bör alltid betraktas som lägre än landets BNP.
- Med hänsyn till detta har jag tagit tillväxttakten till 5%. (Mindre än Indiens BNP, som ligger i intervallet 7%)
Tillväxttakt - med misstag:
En extrem tillväxtprocent på 8% antas. (Mer än BNP-tillväxttakten).
Det här är några vanliga misstag som gjorts i den diskonterade kassaflödesanalysen. Detta hjälper oss att analysera omfattningen av skillnader i värdena. Så låt oss sammanfatta skillnaderna i vår analys. Det här är resultaten som vi fick:
Inre aktiekurs
- Med misstag: 418
- Utan misstag: 1505
KÖP / SÄLJ rekommendation
- Med misstag: SÄLJ
- Utan misstag: KÖP
Skillnaden i värden från den faktiska analysen
= (1505-418) / 1505 = 72% (ENORM!)
Förutom dessa ovan nämnda misstag har vi några andra vanliga fel som listas nedan:
- Obalanserad antagen investering och vinsttillväxt.
- Övriga skulder: Olämpliga överväganden
- Ändringar i siffror
- Dubbelräkning av värdena
- Verkliga och nominella kassaflöden
- Förstå marknadsförhållandena
- Skattesatsfel
Listan ovan är hämtad från http://www3.nd.edu/
# 1 Obalanserad antagen investering och vinsttillväxt.
- Företag investerar i verksamheten via rörelsekapital, investeringar, förvärv, FoU, etc.
- Alla dessa steg tas för att växa över en längre tid.
- Avkastning på investering (ROI) hjälper till att avgöra hur effektivt ett företag översätter sina investeringar till vinsttillväxt.
- Eftersom ROI är kopplat till investeringar och tillväxt måste investerare behandla förhållandet mellan investering och tillväxt noggrant.
- DCF-modeller kan ibland underskatta investeringen som krävs för att uppnå en antagen tillväxttakt.
Källan till detta misstag är följande:
- För företag som har varit mycket förvärvade tidigare anser analytiker samma tillväxttakt nu, även om företaget inte är så mycket intresserad av förvärv.
- Man kan övervinna detta misstag genom att noga överväga den tillväxttakt som sannolikt kommer från dagens affärer.
# 2 Övriga skulder: Olämpliga överväganden
Ett annat misstag i Discounted Cash Flow är med avseende på andra skulder.
- Företagsvärde bestäms utifrån nuvärdet av framtida kassaflöden.
- Kontanter och andra icke-rörliga tillgångar läggs till medan skulder och andra skulder subtraheras för att komma till aktieägarvärde.
- Vissa andra skulder, som personaloptioner, är svårare och mer utmanande att analysera. Således gör de flesta analytiker ett avgrundande jobb med att analysera dessa skulder.
- Samtidigt är vissa skulder vanligast i vissa sektorer.
- Till exempel är ersättningsplaner för anställda vanligare i tillverkningsindustrin, medan personaloptioner förekommer oftast i tjänstebranscher.
- Därför måste investerare korrekt kategorisera och redovisa andra skulder i de sektorer där de kan ha en enorm inverkan på företagens värde.
Kolla också in Begränsade lagerenheter
# 3 Ändringar i siffror
- Ibland kan små förändringar i antaganden också leda till massiva värdeförändringar.
- Investerare bör också titta på värdedrivarna som försäljning, marginaler och investeringsbehov som källor till variationskänslighet.
# 4 Dubbelräkning av värdena
- Se alltid till att din modell inte hamnar i misstagen vid dubbelräkning. Nu måste du undra vad exakt är dubbelräkning. Så låt oss förstå det i enkla termer.
- Dubbelräkning innebär helt enkelt att vissa värden tas två gånger, vilket orsakar fel i modellen.
- Dina inneboende aktiekursförändringar genom att överväga värdena två gånger;
- Dubbelräkning kan också ske med tanke på riskfaktorn.
- Det finns två sätt att ta hänsyn till framtidens osäkerhet:
- Justera kassaflödena direkt i modellen.
- Med tanke på en diskonteringsränta;
- Följaktligen, om justeringar görs i båda ovanstående metoder, kan det leda till dubbelräkning av risken, vilket leder till ett fel.
# 5 Verkliga och nominella kassaflöden
Låt oss förstå skillnaden mellan reala och nominella kassaflöden.
- Nominellt: Kassaflöden som innehåller effekterna av inflationen
- Real: Kassaflöden som utesluter dess effekter är på verklig basis.
- Där reala kassaflöden används måste följaktligen inflationseffekten beaktas i diskonteringsräntan.
- Ofta ses fel här eftersom inga justeringar görs.
# 6 Förstå marknadsförhållandena
- I vissa fall återspeglar intäkter och rörelseresultat för ett visst projekt inte normala verksamhetsmönster.
- Så småningom kommer detta i slutändan att påverka din DCF-modell och det inneboende aktiekursen.
- I ett sådant fall är det nödvändigt att rekonstruera de faktiska verksamhetsuttalandena för att återspegla marknadsförhållandena.
- Beräknade drifts- eller resultaträkningar måste försöka återspegla faktiska marknadsförhållanden.
# 7 Skattesatsfel
- Ett allmänt misstag: Att anta en skattesats som inte återspeglar tillgångens långsiktiga skattesats.
- För att korrekt återspegla förväntade framtida kassaflöden bör prognoser baseras på den förväntade effektiva skattesatsen som gällde vid den tiden.
- Det är viktigt att ägna lite tid åt att analysera bolagsskattesatsen.
- Att korrekt analysera skattesatsen och beakta den i din modell kommer säkert att föra den ett steg närmare perfektion.
Andra relaterade värderingsartiklar som du kanske gillar
- Vad är Intrinsic Value Formula?
- Rabatterat kassaflödesvärdering Betydelse
- Beräkning av PE-förhållanden
Fel i Video med rabatterade kassaflöden (DCF)
Slutsats
Eftersom du nu är medveten om alla möjliga saker som kan gå fel i DCF-beräkningar, var väl förberedd. Det är viktigt att se till att antagandena är både sunda och transparenta. Till och med den minsta förändringen av antaganden i kapitalkostnad, tillväxttakt etc. kan ändra rekommendationen från KÖP till SÄLJ eller vice versa. Kom ihåg att väldigt få DCF-modeller klarar NO FEL DCF-testet.
Nu när du har fått lite inblick i “Misstag i rabatterat kassaflöde” hoppas jag att din analys kommer att skilja sig. Glada värderingar!
