Convertible Arbitrage - Strategi - Exempel - Risker

Definition av konvertibel arbitrage

Convertible Arbitrage avser den handelsstrategi som används för att dra nytta av de prissättningseffektiviteter som finns mellan aktien och den konvertibla där den person som använder strategin tar den långa positionen i den konvertibla säkerheten och den korta positionen i underliggande stamaktier.

Det är en lång-kort handelsstrategi som gynnas av hedgefonder och storskaliga handlare. Ett sådant tillvägagångssätt innebär att man tar en lång metod för konvertibel säkerhet med en samtidig kort position i den underliggande stamaktien för att utnyttja prisdifferenser mellan de två värdepapperen. En konvertibel säkerhet är en som kan konverteras till en annan form, till exempel ett konvertibelt preferensaktie, som kan ändras från en konvertibel preferensaktie till en aktie / stamaktie.

Varför använda Convertible Arbitrage Strategy?

Motiveringen för att anta en konvertibel arbitragestrategi är att den långa korta positionen ökar möjligheten till vinster görs med en relativt lägre grad av risk . Om värdet på aktien sjunker kommer arbitragehandlaren att dra nytta av den korta positionen i lager eftersom det är eget kapital och materia flyter i riktning mot marknaden. Å andra sidan kommer den konvertibla obligationen eller Obligationerna att ha begränsade risker eftersom det är ett instrument med en fast inkomstnivå.

Men om aktien vinner kommer förlusten på kortaktiepositionen att begränsas eftersom vinsten på det konvertibla värdet kompenserar det. Om aktien handlas i nivå och inte går uppåt eller nedåt, kommer den konvertibla säkerheten eller förlagsbeviset att fortsätta att betala en stadig kupongränta, vilket ska kompensera kostnaderna för att hålla kortaktien.

En annan idé bakom antagandet av en konvertibel arbitrage är att ett företags konvertibla obligationer prissätts ineffektivt i förhållande till dess aktier. Detta kan bero på att företaget kan locka investerare att investera i företagets skulder och därmed erbjuda lukrativa räntor. Arbitrage försöker dra nytta av detta prisfel.

Titta också på Redovisning av konvertibla obligationer.

Vad är Hedge Ratio i Convertible Arbitrage?

Ett kritiskt koncept för att vara bekant med konvertibla skiljeförfaranden är säkringsgraden. Detta förhållande jämför värdet på den position som innehas genom att använda säkringen jämfört med hela platsen.

Till exempel, om man innehar 10 000 dollar i utländskt kapital, utsätter detta investeraren för FOREX-risk. Om investeraren bestämmer sig för att säkra 5 000 dollar av kapitalet med en valutaposition är säkringsgraden 0,5 (50/100). Detta kulminerar att 50% av kapitalandelen förhindras från valutakursrisker.

Konvertibla arbitrage risker

Convertible Arbitrage är svårare än det låter. Eftersom man i allmänhet måste ha de konvertibla obligationerna under en viss tid innan konvertering till aktieaktie är det avgörande för arbitrageur / fondförvaltare att utvärdera marknaden noggrant och i förväg avgöra om marknadsförhållandena eller andra makroekonomiska faktorer kan påverka under den tidsram som konvertering är tillåten.

Till exempel om en fond har förvärvat ett konvertibelt instrument från ABC Co. med en inlåningsperiod på 1 år. Efter ett år kommer emellertid ländernas årsbudget att tillkännages, varigenom de förväntas införa 10% utdelningsskatt på den utdelning som företaget deklarerar på aktierna. En sådan åtgärd kommer att påverka marknaden och även frågan om att inneha ett konvertibelt aktie på lång sikt.

Arbitrageurs kan bli offer för oförutsägbara händelser utan gränser för nackdelarna. En instans var under 2005, då många arbitrageurs hade långa positioner i General Motors (GM) konvertibla obligationer och korta positioner i GM-aktier. Förväntningen var att nuvärdet av GM-lager skulle sjunka, men skulden kommer att fortsätta att tjäna intäkter. Skulden började dock nedgraderas av kreditvärderingsinstituten. En miljardärinvesterare försökte göra ett stort köp av sina aktier, vilket orsakade fondförvaltares strategier.

Convertible Arbitrage står inför följande risker -

1. Kreditrisk : Majoriteten av de konvertibla obligationerna kan vara under investeringsgrad eller inte alls rankade, vilket lovar extraordinär avkastning. Därför finns en betydande standardrisk.
2. Ränterisk: Konvertibla obligationer med längre löptid är känsliga för räntor. Medan aktier med kort position är en solid säkringsstrategi kan lägre säkringsförhållanden kräva ytterligare skydd.
3. Chefsrisk: Förvaltaren kan felaktigt värdera en konvertibel obligation som resulterar i att arbitragestrategin ska ifrågasättas. Om värderingarna är felaktiga och / eller kreditrisken ökar kan värdet från obligationsomvandlingen minskas / elimineras. Chefsrisk inkluderar även företagets operativa risk. Chefens förmåga att komma in / ut ur en position med minimal marknadspåverkan kommer att ha en direkt inverkan på lönsamheten.
4. Legal Provision & Prospectus Risk: Prospektet ger många grader av potentiella risker som uppstår i sådana strategier som tidig utlysning, särskild förväntad utdelning, sen räntebetalning vid ett samtal etc. Konvertibla arbitrageur kan bäst skydda sig genom att vara medveten om potentialen fallgropar och genom att justera säkringstyperna för att justera sådana risker. Man måste också vara medveten om de juridiska konsekvenser och volatilitet som gäller på aktiemarknaderna såväl som obligationsmarknaderna.
5. Valutarisker: Konvertibla arbitrage-möjligheter passerar ofta flera gränser, vilket också involverar flera valutor och utsätter olika positioner för valutarisker. Arbitrageurs kommer således att behöva använda valutaterminer eller terminskontrakt för att säkra sådana risker.

Exempel på konvertibla arbitrage

Låt oss ta ett praktiskt exempel på hur en konvertibel arbitrage fungerar:

Det initiala priset på en konvertibel obligation är $ 108. Arbitrage-chefen beslutar att göra en initial kontantinvestering på 202 500 $ + 877 500 $ i lånade medel = Total investering på 1 080 000 $. Skuldsättningsgraden i detta fall kommer att vara 4,33: 1 (Skulden är 4,33 gånger av kapitalbeloppet).

Aktiekursen är 26,625 per aktie och chefen kortar 26 000 aktier som kostar 692 250 dollar. Dessutom ska en säkringsgrad på 75% upprätthållas, och därför kommer obligationens konverteringsgrad att vara (26 000 / 0,75) = 34 667 aktier.

Vi antar en innehavsperiod på ett år.

Totalavkastningen kan visas med hjälp av nedanstående tabell:

Kassaflöde i konvertibelt arbitrage

Returnera källa	Lämna tillbaka	Antagande / anteckningar
Obligationsränteintäkter (på långa)	50 000 dollar	5% kupong på $ 1 000 000 ansiktsbelopp
Kortränterabatt (på lager)	8 653 $	1,25% ränta på intäkterna på 692 250 USD baserat på den initiala säkringsgraden på 75% (26 000 aktier sålda till 26 625 $ = 692 250 $, relativt 34 667 aktier i obligationsekvivalensen).
Mindre:
Kostnad för hävstång	(17 550 $)	2% ränta på 877 500 $ lånade medel
Utdelning (kort lager)	(6 922 $)	1% utdelningsavkastning på $ 692 250 (dvs. 26 000 aktier)
Totalt kassaflöde … (1)	34 481 $

Arbitrage Return

Returnera källa	Lämna tillbaka	Antagande / anteckningar
Obligationsavkastning	120 000 dollar	Köpt till ett pris av 108 och förutsatt att det säljs till ett pris av 120 per $ 1000
Lageravkastning	($ 113,750)	Sålda aktier på 26,625 $ och aktien steg till 31,00 $ (dvs förlust på 4,375 $ * 26,000 aktier)
Total Arbitrage Return. (2)	6 250 dollar
Totalavkastning (1) + (2)	40 431 dollar	(Total $ avkastning på $ 40,431 är en 20% avkastning på $ 202,500)

Källorna till ROE kan visas med hjälp av nedanstående tabell:

Returnera källa	Bidrag	Anteckningar
Obligationsränteinkomst (lång)	4,6%	Intresse på 50 000 $ intjänat / obligationspris på 1 080 000 $ * 100 = 4,6%
Kortränterabatt (lager)	0,8%	Ränta på 8 653 $ intjänat / obligationspris på 1 080 000 $ * 100 = 0,8%
Utdelning (lager)	-0,6%	Utdelning på 6 922 $ betalt / obligationspris på 1 080 000 $ * 100 = -0,6%
Kostnad för hävstång	-1,6%	Ränta på 17 550 USD betalt / obligationspris på 1 080 000 $ * 100 = -1,6%
Arbitrage Return	0,6%	Avkastning på 6 250 $ intjänat / obligationspris på 1 080 000 $ * 100 = 0,6%
Unlevered Return	3,8%	Total Return på $ 40.431 intjänade / bond pris på $ 1.080.000 = 3,8%
Bidrag från hävstång	16,2%	Bidrag från hävstång är mycket viktigt.
Totalavkastning	20,0%

Convertible Arbitrage Fund Manager's Expectations

I allmänhet letar konvertibla arbitrageurs efter konvertibler som uppvisar följande egenskaper:

1. Hög volatilitet - En underliggande aktie som visar över genomsnittlig volatilitet eftersom det ger dem större sannolikhet för att tjäna högre vinster och justera säkringsgraden.
2. Låg konverteringspremie - En konverteringspremie är ett extra belopp som betalas för konvertibel säkerhet över dess konverteringsvärde uppmätt i%. I allmänhet föredras en konvertibel med en konverteringspremie på 25% och under densamma. En lägre konverteringspremie indikerar lägre ränterisk och kreditkänslighet, vilka båda är mycket svåra att säkra än aktierisk.
3. Låg eller ingen aktieutdelning på de underliggande aktierna - Eftersom säkringspositionen är kort på de underliggande aktierna måste all utdelning på aktien betalas till den långa aktieägaren eftersom förväntningen på strategin är fallet på aktiekursen. En sådan instans skapar ett negativt kassaflöde i säkringen.
4. High Gamma - High gamma betyder hur snabbt deltaet förändras. Delta är förhållandet som jämför prisförändringen på en underliggande tillgång till motsvarande prisförändring för ett derivatkontrakt. En cabriolet med hög gamma erbjuder dynamiska säkringsmöjligheter oftare, vilket ger möjlighet till högre avkastning.
5. Undervärderat konvertibelt - Eftersom den säkrade konvertibla positionen är en lång position, kommer arbitrageuren att söka efter frågor som är undervärderade eller handlas till underförstådda volatilitetsnivåer under genomsnittlig marknadsavkastning. Om cabriolet har framtiden för att återgå till normal avkastning, kommer detta att vara en lämplig möjlighet för chefen att tjäna pengar.
6. Likviditet - Frågor som är mycket likvida föredras av arbitrageur eftersom det kan användas för att snabbt upprätta eller stänga en position.

Convertible Arbitrage Common Trades

Det finns många konvertibla arbitrage-affärer, men några av de vanligaste är:

• Syntetiska satser: Dessa är mycket aktiekänsliga affärer som handlar om konvertering av "in-the-money" på mindre än 10% premier. Dessa är konvertibler med hög delta, rimlig kreditkvalitet och ett solidt obligationsgolv. Obligationsgolvet är den ränta som obligationerna erbjuder och är en fast avkastningskurs (en obligationskomponent i konvertibel säkerhet baserat på dess kreditkvalitet, uttryckt i%).
• Gamma-affärer: Sådana affärer uppstår genom att upprätta en delta-neutral eller möjlig partisk position som involverar konvertibel säkerhet med rimlig kreditkvalitet och samtidig kort försäljning av aktien. Eftersom sådana aktier är volatila på grund av sin karaktär kräver denna strategi noggrann övervakning genom att dynamiskt säkra positionen, dvs kontinuerliga köp / försäljningsaktier i den underliggande stamaktien.
• Vega Trades: Även känd som ”volatilitetstransaktioner”, innebär att man etablerar en lång position i konvertiblerna och säljer lämpligt matchade köpoptioner för den underliggande aktiehandeln med höga volatilitetsnivåer. Detta kräver också noggrann övervakning av positionerna som innefattar noterade köpoptioner eftersom köpoptionens lösenpris och utgångarna måste matcha så nära villkoren för den konvertibla säkerheten som möjligt.
• Kassaflödesaffärer: Syftet med sådana affärer är att få maximala kassaflöden från arbitragemöjligheterna. Denna strategi fokuserar på konvertibla värdepapper med en rimlig kupong- eller utdelningsintäkt i förhållande till den underliggande aktieutdelningen och konverteringspremien. Det erbjuder lönsamma handelsalternativ där kupongen från den långa positionen eller utdelningen / rabatten som erhållits från den korta positionen kompenserar premien som betalats över en tidsperiod.

Titta också på Top Hedge Fund Strategies

Slutsats

Den konvertibla arbitragestrategin har gett attraktiv avkastning under de senaste två decennierna, som inte är korrelerad med obligations- eller aktiemarknadens individuella resultat. Den avgörande faktorn för en sådan strategis framgång är chefsrisken snarare än riktad aktie- eller obligationsmarknadsrisk. Dessutom är hög hävstångseffekt också en potentiell riskfaktor eftersom det kan minska avkastningen.

År 2005 hade inlösen av investerare en betydande inverkan på strategins avkastning, även om den maximala utnyttjandet är betydligt mindre jämfört med traditionella aktie- och obligationsmarknader. Detta står i kontrast till den goda utvecklingen för den konvertibla arbitragestrategin under 2000-02 då marknaderna var mycket volatila på grund av dot com-krisen. Strategin verkar fortfarande vara en bra portföljsäkring i situationer med volatilitet.

Sådana strategier är kända för att vara mycket fördelaktiga under hackiga marknadsförhållanden eftersom man måste utnyttja prisskillnader. Det är viktigt att kontinuerligt övervaka marknaderna och dra nytta av situationer där obligationen / aktien är undervärderad. Avkastningen från obligationen kommer att fastställas, vilket håller förvaltaren i en relativt säkrare position men krävs för att förutsäga marknadsvolatiliteten också för att maximera deras avkastning och dra maximal nytta av samtidig innehav och säljstrategi.

Rekommenderade artiklar

• Konvertibla värdepapper
• Vad är Merger Arbitrage?
• Konvertibel skuldbetydelse
• Redovisning av konvertibla obligationer