Box IPO-värdering Komplett guide
Den 24 mars 2014 ansökte Box för online-lagring om en börsintroduktion och avslöjade sina planer på att samla in 250 miljoner US-dollar. Företaget är i loppet om att bygga den största molnlagringsplattformen och konkurrerar med biggies som Google Inc och dess rival, Dropbox.
Genom att skanna igenom Box S-1-arkivering kan du notera att Box är ett typiskt börsintroduktionsföretag i Silicon Valley, med snabb omsättningstillväxt och ett berg av förluster. Om du redan har bestämt dig för att investera i Box Inc, läs INTE min artikel om de 10 mest skrämmande detaljerna för (Black) Box IPO.
Du kanske också vill ladda ner Box Financial Model för mer information.
Ladda ner Box IPO-modell
Ange e-postadress Genom att fortsätta ovanstående steg godkänner du våra användarvillkor och sekretesspolicy.
Box IPO-värdering
Som vi ser ovan kommer Boxs enorma förluster och ingen lönsamhet snart att få färre alternativ för att värdera detta företag med de traditionella metoderna som Pris till EPS (PE), PEG, EV / EBITDA, etc. misslyckas. Så hur hittar vi värdet av Box?
Om du vill lära dig mer om värdering kan du läsa den här artikeln om Equity Value vs. Enterprise Value. För värdering av Box IPO har jag använt följande tillvägagångssätt -
- Relativ värdering - SAAS jämförbara komp
- Jämförbar förvärvsanalys
- Värdering med aktiebaserade belöningar
- Värderingstecken från Box Private Equity Funding
- Värderingstecken från DropBox Private Equity Funding Valuation
- Box DCF-värderingar
Diagrammet nedan sammanfattar Box IPO-värdering under ett annat scenario.
Sammanfattning av analysen
- Det går inte att tillämpa DCF-värdering (# 6) eftersom FCFF är negativ även för den projicerade FY19.
- Jämförelse av Box värdering (# 5) med Dropbox senaste finansiering innebär det högsta utbudet av aktiekurs ($ 60 / aktie- $ 65 / aktie)
- Comparable Acquisition Comps (# 3) ger det lägsta intervallet av aktiekursvärderingar ($ 5,2 / aktie - $ 12 / aktie)
- Sammantaget, om vi tilldelar 20% vikt till var och en av ovanstående värderingsmetoder, kommer Box IPO: s förväntade pris att bli $ 27 / aktie
Låt oss nu titta noggrant på den detaljerade analysen av Box IPO värderingsmetoder som används -
# 1 - Relativ värdering - SaaS Comparable Comps
Under utvärderingen av Box Inc: s resultaträkning kan du notera att Box Inc historiskt har visat en hög tillväxtbana (> 100%), en bruttomarginal på 70% -80%, en förnyelsegrad på mer än 100%, och att den har en möjlighet korsförsäljning på en marknad som växer dag för dag. Box Inc blir dock inte lönsamt snart (även på EBITDA-nivå, se diagrammet nedan)
I ett sådant scenario kan vi tillämpa antingen (a) Företagsvärde per $ försäljning (EV / Försäljning) eller (b) Tilldela ett värde per abonnent (EV / Prenumerant) eller Både (a) och (b)
Varför är det inte rätt att tilldela EV / prenumerant?
Jag vet att du kanske undrar hur vi kan tilldela ett värde för verksamheten baserat på abonnenten? Till och med jag fick undra på om det är logiskt att tillämpa ett abonnentvärde för Box Inc, som hur det var inblandat i fallet Twitter, Facebook. Box Inc S-1 visar tydligt antalet prenumeranter (se nedanstående tabell).
Jag började ställa mig själv de här frågorna och det blev allt tydligare för mig att det inte är möjligt att värdera Box per abonnent -
- Vilka investerare bör göra av företagets 25 miljoner registrerade användare, varav 93% inte betalar kunder? - Det betyder att endast 7% betalar kunder!
- Vad är omvandlingsförhållandet - konvertering från användare med gratis testversion till betalda användare? Företagsprospektet tillhandahåller inga uppgifter om konvertering av gratisanvändare till betalda användare.
- Vad har abonnentens tillväxttakt för Box inc varit? Är dessa 25 miljoner registrerade konton ett tecken på Boxs förmåga att växa de närmaste åren? Företaget tillhandahåller inga uppgifter om detta.
- Är Box en webbplats för sociala medier? Uppenbarligen Nej
Den sista frågan var relativt avgörande för att på Facebook och Twitter har mått på sociala medier som Monthly Active Users (MAU) använts som en proxy för dess tillväxt och varit ett acceptabelt värderingsmedel. En ökning eller minskning av MAU är viktiga tips för att förutsäga resultat och värderingar. Box-abonnentaktivitet eller registrerade användare korrelerar dock inte direkt med ökning / minskning av interaktioner och dess tillhörande värde för företaget.
Tillämpa EV / försäljning för boxvärdering
Detta ger oss bara ett värderingsverktyg som kan användas för värderingar av Box IPO, dvs. EV / Sales . För att göra en snabb jämförelse mellan SaaS-företag tog jag SaaS-företagens data från BVP Cloud Index.
Kolla också hur jämförbar företagsanalys görs i IB-branschen. 
SaaS jämförbar värdering - viktiga anmärkningar
- Molnföretag handlar i genomsnitt 9,5 gånger EV / försäljningsmultipel.
- Vi noterar att företag som Xero är en outlier som handlar till 44x EV / försäljningsmultipel (förväntad tillväxttakt 2014 på 94%).
- Molnföretag handlar till EV / EBITDA-multipel på 32 gånger.
Boxvärdering
- Box Inc värderingsintervall från $ 11,02 (pessimistiskt fall) till $ 24,74 (optimistiskt fall)
- Den mest förväntade värderingen för Box Inc med relativ värdering är $ 16,77 (förväntat)
# 2 - Jämförbar förvärvsanalys
”Jämförbar förvärvsanalys” baseras på förutsättningen att värdet på ett företag eller en tillgång kan uppskattas genom att analysera de priser som köpare av ägarandelar betalat i rapporterade jämförbara förvärv. Det har skett ett antal transaktioner inom SaaS-domänen nyligen. Nedan följer några av de stora M & A-transaktionerna under det senaste förflutna.
Baserat på ovanstående jämförbara förvärvsanalys kan vi komma fram till följande slutsatser för Box Valuation -
- Genomsnittlig EV / försäljning på 7,4 gånger innebär en värdering på närmare 1,8 miljarder dollar (vilket innebär en aktiekurs på 18,4 dollar / aktie)
- Den högsta EV / försäljningen på 9,7x innebär en värdering på 2,4 miljarder dollar (vilket betyder en aktiekurs på 24,7 dollar / aktie)
- Den lägsta EV / försäljningen på 4,1x innebär en värdering på 1,1 miljarder dollar (vilket betyder en aktiekurs på 9,3 dollar / aktie)
# 3 - Box IPO-värdering med hjälp av aktiebaserade belöningar
Följande tabell sammanfattar, efter tilldelningsdatum, alla aktieoptioner, begränsade aktienheter och begränsade aktietilldelningar från 1 januari 2013 till och med 31 januari 2014:
Enligt Box Inc S-1-arkivering har de använt tre metoder främst för att värdera aktiebaserade belöningar -
- Inkomstmetod (precis som DCF-metoden) - Uppskattning av företagets framtida kassaflöden och sedan diskontering av framtida kassaflöden.
- Jämförbar företagsanalys med värderingar baserade på intäkter (efterföljande 12 månader och framåt 12 månader) och EBITDA-multiplar (efterföljande 12 månader och levererar 12 månader).
- Fusioner och förvärvstransaktionsanalys
Box Inc nådde dessa rimliga priser genom att tillämpa rimliga vikter på inkomstmetoden, vikt för jämförbar företagsanalys och fusions- och förvärvstransaktionsanalys. Därefter tillämpades en lämplig marknadsföringsrabatt på cirka 20%.
Jag planerade dessa betraktade rättvisa priser för Box Inc för att se hur det har förändrats under en tid.
Som vi kan se från ovanstående ökade värderingen av Box Inc-aktier dramatiskt från $ 4,53 i februari 2013 till $ 14,06 i januari 2014 ( ett otroligt hopp på mer än 200%! ).
Innebär detta att värderingen av Box Inc skulle fortsätta med samma momentum nästa år? Bara baserat på trend, kan ett värderingsnummer nås?
- Optimistiskt fall - 100% uppskattning - om en liknande fart fortsätter, kan aktiekurserna beröra $ 30 per aktie i slutet av januari 2015.
- Förväntat fall - 50% uppskattning - Ett hopp på 50% från nuvarande nivåer kan leda till Box IPO-pris på $ 21 nivåer.
- Pessimistiskt fall - 0% uppskattning - I det misstänkta fallet kan Box-aktien förbli på samma nivå som det senaste bedömda verkliga priset på 14,1 $ på kort sikt.
# 4 - Värderingsled från Private Equity Funding
Även om det är bra att förstå värderingsintervallet med hjälp av aktiebaserade belöningar, skulle ett bättre mått för att förstå Box Inc-värderingar vara att titta på dess struktur för privata aktier och dess faktiska aktiekurs. Nedan är diagrammet som beskriver det implicita aktiekursen på olika finansieringsnivåer.
Lägg märke till hur Box Inc underförstådda aktiekurs har ökat från 1,28 $ till 18,00 $ sedan april 2010, vilket speglar ett hopp på hela 1300%! (CAGR på 251%).
- Optimistiskt fall - 100% uppskattning - om en liknande drivkraft fortsätter, kan aktiekurserna beröra $ 36 per aktie i slutet av januari 2015.
- Förväntat fall - 50% uppskattning - aktien kan handlas till cirka $ 27.
- Pessimistiskt fall - 0% uppskattning - I det misstänkta fallet kan Box-aktien förbli på samma nivå som det senaste bedömda verkliga priset på $ 18 på kort sikt.
# 5 - Värderingsledtrådar från Dropbox Private Equity Funding
I januari 2014 rapporterade WSJ att Dropbox samlade in 250 miljoner dollar från Blackrock och befintliga investerare och fastställde företagets värdering till 10 miljarder dollar. Detta är ett tillägg till finansieringsrundan i oktober 2011, där Dropbox samlade in 257 miljoner dollar till en värdering av 4 miljarder dollar (mer än dubbelt så mycket på ungefär två år).
| Dropbox-värdering | |
| Dropbox-försäljning | 200 miljoner |
| Finansiering | 257 miljoner |
| Beräknad värdering | 10.000 miljoner |
| EV / Försäljning | 50X |
DropBox rapporterade sin försäljning på cirka 200 miljoner dollar, vilket innebär en EV / försäljningsmultipel på cirka 50 gånger.
- Boxförsäljningen för FY14 var 127 miljoner dollar. Om vi använder samma multipel för Box, skulle värderingen beröra $ 6-6,5 miljarder dollar.
- Om vi antar att efter börsintroduktionen skulle antalet aktier vara cirka 100 miljoner; då skulle värdet per aktie vara mellan $ 60 - $ 65 per aktie
# 6 - Rabatterat kassaflöde för Box IPO-värdering
Metoden med rabatterat kassaflöde (DCF) kräver prognoser och modellering av framtida finanser. Även om det var en relativt enklare uppgift att förbereda en finansiell modell var området där jag mötte problem i antaganden (försäljningstillväxt, kostnader, marginaler, Capex, etc.), vilket alla ledde till det fria kassaflödet till företaget.
Prognoslådans fria kassaflöde (FCFF)
Prognoser för FCFF från Box Inc innebar att man utarbetade en integrerad Box finansiell modell. Men här är några av de väsentliga antagandena som används i modellen.
Med antagandena ovan finner vi att företaget inte genererar några fria kassaflöden de närmaste fem åren!
Efter observationer angående DCF-modellen för FCFF
- Box FCFF är skadligt de närmaste fem åren. Jag anser att det inte är korrekt att prognostisera efter denna period eftersom det introducerar ytterligare volatilitet.
- Även om vi prognostiserar ytterligare 5-10 år skulle Terminal Value-bidraget till det totala företagsvärdet vara minst 90-95%. Detta lämnar för mycket utrymme för fel eftersom en värdering av Box kan förändras väsentligt med en liten förändring av antagen WACC och tillväxttakt.
Om du är ny inom företagsanalys kan du titta på denna Excel-fallstudie för att lära dig mer om grundläggande analys.
Nästa steg?
Något jag saknade? Låt mig veta vad du tycker, din feedback genom att lämna en kommentar
ps - Jag representerar inte något mäklarföretag. Ovanstående åsikter är min bedömning av Box IPO. Jag har försökt mitt bästa för att säkerställa analysens faktiska noggrannhet; Du är dock välkommen att förse mig med korrigerande åtgärder om du upptäcker några fel.
Användbart inlägg
- Före börsintroduktion
- Definitiv guide till Alibaba börsintroduktion
- Beta i CAPM
- Terminalvärde DCF
