Jämförbar företagsanalys
Detta är del 2 av artiklarna om aktievärderingsserier. Jämförbara komposter är inget annat än att identifiera att göra relativa värderingar som en expert för att hitta företagets verkliga värde. Den jämförbara kompprocessen börjar med att identifiera jämförbara företag, sedan välja rätt värderingsverktyg och slutligen förbereda en tabell som kan ge enkla slutsatser om rättvis värdering av branschen och företaget.
I den här artikeln diskuterar vi följande -
- Vad är jämförbar företagsanalys?
- Hur läser jag en jämförbar företagsanalystabell?
- Box IPO Comparable Comp Analysis
- Hur identifierar man jämförbara företag?
- Hur förbereder vi en professionell jämförbar företagsanalystabell
- Viktiga justeringar i jämförbar företagsanalys
För att fullt ut förstå dessa begrepp bör du ha en rimlig kunskap om relativa värderingsmultipler som EV / EBITDA, PE-förhållande, Pris till bokfört värde, PEG-förhållande etc. Men om du vill ha en snabb uppdatering kan du hänvisa till del 1 i denna aktievärderingsserie som täckte ämnet Relativa värderingsmultiplar.
Vad är jämförbar företagsanalys?
(även kallat "Trading Comps", "Comparable Comps")
Jämförbara analyser eller handelsparametrar kan förklaras bäst med hjälp av ett exempel - låt oss anta att du planerar att köpa ett hus i New York (varför inte?). Uppenbarligen kan du söka på de många fastighetsmäklare webbplatser och skulle också göra en jämförande studie om samma. Du skulle jämföra en lägenhet med en annan och skulle också försöka få en känsla av vad de är värda jämfört med varandra.
https://www.trulia.com/NY/New_York/
När du jämför lägenheter, kan du överväga olika attribut som antal rum, storlek på sovrum, antal badrum, layout etc. När du gör det, märker du att lägenheter med liknande typer av attribut kan kosta liknande!
Låt oss i detta sammanhang försöka förstå vad som är jämförbar "företagsanalys"? Eller jämförbara komp . Nedan följer definitionen från Investopedia.
källa -WSM
Från ovanstående lägesrelaterade diskussion och Investopedia-definition kan vi dra följande slutsatser om jämförbar analys -
- Precis som att jämföra lägenheterna hjälper jämförbar företagsanalys dig att jämföra olika företag med liknande storlek och bransch och få ett verkligt värde för dem
- Istället för att titta på antalet sängar, plats, badrum etc. tittar du på relativa värderingsmultiplar (som EV / EBITDA, PE, P / BV, etc.).
- Du drar av en sådan jämförelse om ett företags pris är övervärderat eller undervärderat.
Jag antar att med denna grundläggande analogi; vi borde kunna gå vidare och gå vidare till att läsa jämförbar företagsanalys.
Hur läser jag en jämförbar företagsanalystabell?
För att lära mig läsa en jämförbar företagsanalystabell eller Comparable Comps, tar jag ett verkligt exempel, Box Inc, som tidigare tillkännagav sin börsintroduktion. Vi vill förstå vid vilken värderingspris vi ska investera i Box Inc IPO-aktier.
Nedan finns en jämförbar företagsanalystabell för Box IPO. Det finns i stort sett fem delar till trading comps-tabellen -
- Företagsinformation -
- Detta inkluderar företagsnamn, ticker och pris. Tickern är en unik symbol som ges företaget för att identifiera börsnoterade företag.
- Du kan också ta Bloomberg, Reuters tickers. Observera också att priserna vi tar här är de senaste priserna.
- Vi gör tabellen på ett sådant sätt att dessa priser är länkade till databasen där de uppdateras automatiskt.
- Företagets storlek -
- Detta inkluderar börsvärde och företagsvärde.
- Vi sorterar normalt tabellen utifrån marknadsvärde. Börsvärde ger oss också pseudo för företagets storlek.
- Enterprise Value är företagets nuvarande marknadsbaserade värdering.
- Vi kanske inte vill jämföra ett litet marknadsvärderingsföretag med ett stort kapitalföretag.
- Värderingsmultipler -
- Detta bör innehålla 2 till 3 lämpliga värderingsverktyg för jämförelse
- Vi bör helst visa ett år med historisk multipel och två års vidarekopplingsmultiplar (uppskattat)
- Att välja ett lämpligt värderingsverktyg är nyckeln till att framgångsrikt värdera företaget.
- Driftvärden -
- Detta kan inkludera grundläggande förhållanden som intäkter, tillväxt, ROE, etc.
- Detta är viktigt så att vi kan förstå företagets grundläggande omedelbart.
- Du kan inkludera vinstmarginaler, ROE, nettomarginal, hävstångseffekt etc. för att göra denna comp mer meningsfull.
- Sammanfattning -
- Detta är ett enkelt medelvärde, median, lågt och högt av ovanstående mätvärden
- Medelvärde och Median ger grundläggande insikter till rättvis värdering
- Om ett företags multipel ligger över medelvärdet / medianen, tenderar vi att dra slutsatsen att företaget kan vara
- övervärderad
- På samma sätt, om multipeln är under medelvärdet / medianen, kan vi dra slutsatsen att undervärderas.
- Högt och lågt hjälper oss också att förstå outliers och ett fall att ta bort dem om de är för långt borta från medelvärdet / medianen.
Läsning av Trading Comp / Comparable Company Analysis - Box IPO
Låt oss nu titta på sammanfattningen av jämförbar företagsanalys av Box IPO.
Vi kan härleda följande från ovanstående tabell -
- Molnföretag handlar i genomsnitt 9,5 gånger EV / försäljningsmultipel.
- Vi noterar att företag som Xero är en outlier som handlar till 44x EV / försäljningsmultipel (förväntad tillväxttakt 2014 på 94%).
- Den lägsta EV / försäljningsmultipeln är 2,0 gånger
- Molnföretag handlar till EV / EBITDA-multipel på 32 gånger.
Boxvärdering
- Från den finansiella modellen för Box noterar vi att Box är EBITDA Negativ, så vi kan inte fortsätta med EV / EBITDA som ett värderingsverktyg. Den enda multipeln som är lämplig för värdering är EV / försäljning.
- Eftersom medianvärdet / försäljningen är cirka 7,7x och medelvärdet är cirka 9,5x kan vi överväga att göra 3 scenarier för värderingar.
- Optimistisk fall av 10.0x EV / Sales, Base Case av 7.1x EV / Sales, och P essimistic Case av 5.0x EV / Sales.
Tabellen nedan visar priset per aktie med hjälp av de tre scenarierna.
- Box Inc värderingsintervall från $ 15,65 (pessimistiskt fall) till $ 29,38 (optimistiskt fall)
- Den mest förväntade värderingen för Box Inc med relativ värdering är $ 21,40 (förväntat)
Hur man identifierar jämförbara företag
Det viktigaste elementet i jämförbar analys är att identifiera rätt uppsättning jämförbara. Att jämföra äpplets värde med apelsiner är inte meningsfullt här. Det är viktigt att göra en förundersökning om jämförbara företag, och det handlar vanligtvis om dessa tre steg -
a) Identifiera branschen
- Försök att nollställa de branscher där företagen klassificeras.
- Detta kan vara tråkigt eftersom olika källor skulle ge olika branscher för samma företag, och även branschnamnen skulle vara olika i olika källor.
- Generellt är de tillgängliga klassificeringarna mycket breda och kan inte åberopas helt.
- Om det inte finns någon säkerhet för branschklassificeringen (vilket är fallet oftast), försök att identifiera några nyckelord som är relevanta för företagsbeskrivningarna. Till exempel för ett byggmaterialföretag kan relevanta nyckelord vara - takläggning, VVS, inramning, isolering, kakel, byggtjänst etc.
- Även om detta exempel är enkelt, för att tillämpa detsamma i verkliga scenarier, måste man fastställa värdet och värdedrivrutinen och göra flera justeringar av det.
b) Förstå företagets beskrivning
- Det är viktigt att förstå verksamheten för att välja jämförbara företag.
- Försök ta reda på den exakta företagsbeskrivningen för företaget.
- Möjliga källor för detta i önskad ordning skulle vara:
- företagshemsida
- Forskningsrapporter
- Företagsinlämningar (senaste 10 000, årsredovisning etc.)
- Yahoo Finance
- Obs: Företagets webbplatser är mycket användbara för att visualisera alla produkter och tjänster, men forskningsrapporter och företagsarkiv tillhandahåller faktiska segmentdata för att ge en verklig affärsmix av företaget
c) Identifiera viktiga konkurrenter
- Jämförbara företag kan identifieras från följande källor i önskad ordning:
- Forskningsrapporter
- Företagsinlämningar - Konkurrensavdelningen
- Yahoo Finance - Konkurrenter och branschavdelningar
- Hoovers - Konkurrenter och industrisektioner
Professionell jämförbar företagsanalys: steg för steg
Nyckeln till att förbereda en jämförbar företagsanalys eller Trading comp är att komma fram till rätt multipel (EV / Sales, P / E, etc.). Nedan följer en exempelöversikt Jämförbar Excel-analys excel-ark -
Den erforderliga produktionen från företag 1, företag 2, företag 3 … är länkad från inmatningsflikarna “företag 1”, “företag 2”, “företag 3”. Det är inte svårt att förbereda den jämförbara komptabellen; Det är emellertid ibland utmanande att korrekt beräkna erforderlig värderingsmultipel. Därför kommer vi främst att fokusera på att korrekt beräkna dessa multiplar med ett djupgående exempel.
Du kan hämta den jämförbara comp excel-mallen härifrån - Comparable Company Template.
Nyckelformler som används:
- Basvärde = Utestående stamaktier * Aktiekurs.
- Utspädd aktievärde = utspädda aktier utestående * Aktiekurs
- Utspädning från optioner = optioner - (alternativ * lösenpris) / aktiekurs
- Utspädning från konvertibler = konvertibla obligationer * Omvandlingsförhållande
- Företagsvärde = eget kapital - kontanter + skuld + minoritetsintresse + önskat lager
- För utspädningsberäkningarna ovan måste lösenpriset eller konverteringskursen vara lägre än aktiekursen.
Om konverteringskursen eller lösenpriset överstiger aktiekursen kommer ingen utspädning att ske och optionerna kommer inte att utnyttjas och konverteringen av obligationer kommer inte att ske.
Jämförelser Steg för värdering av företag:
- Ange grundläggande information
- Ingångsbalansinformation
- Beräkna ”i pengarna” -optionerna
- Beräkna konvertibla värdepapper "i pengarna" och hitta den utspädda EPS
- Beräkna LTM-numren (ex poster av engångskaraktär)
- Beräkna kapitalvärdet och företagsvärdet
- Beräkna respektive multiplar
Låt oss nu gå steg för steg för att förstå detta till fullo. Jag har tagit ett exempel på Robert Half International (Ticker - RHI), och även om uppgifterna som används här är ganska gamla (2006 10K och 10Q), är jag säker på att det fortfarande kommer att visa sig vara användbart för att förstå den allmänna metoden.
Steg 1: Mata in grundinformation för ett jämförbart företag
Steg 2: Mata in den senaste tillgängliga balansräkningsinformationen
Steg 3: Beräkna alla "i pengarna" -optionerna
Titta också på Treasury Stock Method och Restricted Stock Units.
Steg 4: Beräkna alla "in the money" konvertibla värdepapper
Som med optioner får du endast utspädning från konvertibla obligationer om företagets nuvarande aktiekurs överstiger konverteringskursen för obligationerna.
Hur du beräknar konvertibla obligationer till företagsvärde: Om de konvertibla obligationerna finns i pengarna (de kan konvertera till aktier), beräknar du utspädningen och lägger dem till utestående aktier. Om de inte har pengarna (de kan inte konvertera till aktier) räknar du istället obligationerna som skuld.
- Utspädning från konvertibler = konvertibla obligationer * Omvandlingsförhållande
- Konvertibla obligationer = Konvertibelt dollarbelopp / Parvärde
- Omvandlingsförhållande = Parvärde / Omvandlingspris
- Omvandlingspris = Parvärde / omvandlingsförhållande
Steg 5: Beräkna LTM-numren (ex poster av engångskaraktär)
(Om du undrar vad som är engångsartiklar, ta en titt på det detaljerade inlägget om engångsartiklar)
Steg 6: Beräkna kapitalvärdet och företagsvärdet
Steg 7: Beräkna respektive multiplar
Viktiga justeringar i jämförbar företagsanalys
| Objekt | Saker att notera | Lägg till / subtrahera | Ytterligare info |
| Kontanter | Tänk på kontanter som en ”gratis gåva” när du köper ett företag - det sänker ditt effektiva pris eftersom du får målets hela balansräkning som en del av förvärvet. | Subtrahera | Du inkluderar nästan alltid kortfristiga investeringar som en del av kontantnumret, men långfristiga investeringar beror på likviditeten och vad din bank vanligtvis gör. |
| Skuld | Skuld avser lån som ett företag har tagit. Normalt när du köper ett företag måste du refinansiera sin skuld, så det räknas som en av de "dolda kostnaderna" för att göra ett förvärv. | Lägg till | Alla skuldrelaterade poster bör räknas i detta antal - kortfristig skuld, långfristig skuld, revolvers, mezzanine och så vidare. Det enda undantaget: konvertibla obligationer, som kan räknas eller inte. Det är bättre att använda marknadsvärden för skulder, men om du inte har dem kan du bara använda det som anges i balansräkningen (bokförda värden). |
| Föredragna lager | Föredraget lager liknar mycket skulder - investerare får en garanterad utdelning, vanligtvis i form av en räntesats på preferensbalansen. | Lägg till | Föredragna aktier är noterade på skulden och aktieägarnas sida i balansräkningen. |
| Minoritetsintresse | När du äger mer än 50% av ett annat företag hänvisar minoritetsintresset till den procent du inte äger. Du måste lägga tillbaka det till Enterprise Value eftersom det andra företagets intäkter och vinst ingår i dina egna finansiella rapporter, så du måste se till att dess värde återspeglas i EV. | Lägg till | Minoritetsintressen är noterade i balansräkningen, under Skulder eller eget kapital - i de flesta fall är det bra att lista vad som finns i arkivet, men om du har marknadsnummer kan du använda dem. |
Du kan också titta på SOTP-värdering och DCF eller Discounted Cash Flow-metod för att förbättra din kunskap inom värderingar.
Vad kommer härnäst?
Om du har lärt dig något nytt från det här inlägget, vänligen lämna en kommentar nedan. Låt mig veta vad du tycker. Tack och ta hand.
Jämförbar företagsanalysvideo
Användbara inlägg
- Företagsvärde för försäljningsformel
- EV till EBITDA Multipel
- P / BV-förhållande
- Företagsvärde kontra eget kapital
