Betalning i natura (PIK) Definition
Om ränta betalas ut av emittenten av en obligation via ytterligare obligationsemission istället för kontant betalning, är det känt som in natura-obligation, vilket innebär att ingen ränta betalas förrän obligationens löptid och total ränta betalas vid förfallodagen och därför minskar det kontant betalningsbördan för emittenten av skuld eller obligationer.
Förklaring
Ett företags kapitalstruktur är inget annat än en rutig styrelse. Olika finansieringsmetoder finns tillgängliga för att passa situationen såväl som företagens krav. Vi vet alla att en enkel skuldstruktur innefattar att skaffa ekonomi följt av efterföljande betalning av ränta och kapital på förutbestämda datum. Men när det gäller företagsfinansiering har detta många fler lager lagt till. Företag planerar vanligtvis att utforma en struktur som är lätt på kassaflödena, skatteeffektiv och tillräckligt flexibel för att ta hänsyn till oförutsedda händelser. En sådan skuldstruktur kallas ”Payment in natura” eller PIK.
PIK-obligationen är den där det lånande företaget inte betalar någon kontant ränta förrän den totala kapitalet återbetalas eller löses in. Istället för detta aktiveras upplupen ränta vid varje förfallodag för ränta. Det kan antingen läggas till huvudbeloppet eller kanske '' betalas '' genom utfärdande av ytterligare lånelån, obligationer eller föredragna aktier med ränta eller utdelning i värdepapper. I själva verket är det så det härleder sitt namn, vilket innebär att räntebetalningen kan göras med andra instrument än kontanter. Det bör noteras att de värdepapper som används för att reglera räntan eller utdelningen i allmänhet är identiska med de underliggande värdepappren, men vid många tillfällen har de olika villkor.
Om vi går tillbaka till grunderna är betalning i natura inget annat än en form av Mezzanine-skuld. Mezzaninskuld är det mellanliggande kapitallagret som finns mellan säkerställd seniorskuld och eget kapital. Detta är ett kapital som i allmänhet inte är säkrat av tillgångar och utbetalas främst beroende på en låntagares (företagets) förmåga att återbetala skulden från det fria kassaflödet. Mezzanine-finansiering är vanligtvis dyrare än seniorskuld; det är dock billigare än eget kapital.
Exempel
Låt oss förstå betalning i natura på ett enklare sätt: Anta att ett företag tar ett mezzaninlån för 20 miljoner dollar med 15% i aktuell kontanteränta och 4% i PIK-ränta, utan teckningsoptioner och med förfallodagen om 5 år . Efter ett års tid betalas den aktuella räntan, 3 miljoner dollar, kontant enligt villkoren för affären, medan PIK-räntan på 800 000 dollar betalas i säkerhet och ackumuleras till sedelens huvudbelopp, vilket ökar beloppet till 20,8 dollar miljon. Detta fortsätter att sammansättas till slutet av det femte året då långivaren kommer att erhålla ränta i kontanter när sedeln betalas vid förfallodagen.
Funktioner i PIK eller betalning i natura
Huvudfunktionerna i en PIK- eller Payment-in-Kind-skuld är:
| Osäkrad | Dessa lån är vanligtvis osäkra, dvs de stöds inte av någon form av pantsättning av tillgångar som säkerhet |
| Löptider | Löptiden på betalningen i natura-skulden överstiger vanligtvis 5 år |
| Hybrid säkerhet | Detta lån kommer med en avtagbar teckningsoption, vilket innebär att man har rätt att köpa ett visst antal aktier eller obligationer till ett givet pris under en viss tidsperiod, eller någon form av liknande mekanism som underlättar långivaren att ha en andel i den framtida framgången för verksamheten. |
| Begränsad refinansiering | Refinansiering av betalning i form av lån är vanligtvis begränsad under de första åren. Om det är tillåtet kommer det till en hög premie |
Vilka är anledningarna till att vi tar betalning i natura?
Vi vet att de flesta företag väljer betalning i natura på grund av de vissa friheter som det ger. Låt oss gräva vidare för att förstå de detaljerade anledningarna till att inkludera betalning i natura (PIK) i en skuldsatt kapitalstruktur.
Ökad hävstång
Detta skuldinstrument ökar ett företags lånekapacitet, så att de kan utnyttja sin kapitalstruktur utan att skapa för mycket tryck på sitt kassaflöde.
Flexibilitet
Betalning i naturskuld ger låntagaren större flexibilitet jämfört med andra skuldinstrument. Detta gör det möjligt för dem att skydda kontanter för andra investeringar, oorganisk tillväxt eller förvärv eller att säkra mot eventuella nedgångar i konjunkturcykeln.
Utbetalningsevenemang
Många gånger används PIK före en utbetalningshändelse (till exempel en börsintroduktion eller likvidation) för att förutse och låsa in kontantrealiseringar och skydda '' uppåt '' för aktiesponsorn samtidigt.
Lämplig för företag med lång driftscykel
För företag som vanligtvis är kontantbandade och har långa dräktighetscykler för sina produkter verkar Betalning i natura vara den mest lämpliga finansieringsformen. De har möjlighet att skala upp sin verksamhet med ytterligare finansiering men med minimalt kassaflöde.
Typer av betalning i natura
Betalning i natura manifesterar sig i olika former. Medan det underliggande konceptet förblir detsamma, finns det mindre variationer beroende på situationen och finansieringsmålet. Några av de populära formulär är:
# 1 - Sann PIK
Skyldigheten att betala ränta (eller en del av ränta) i natura är obligatorisk och är fördefinierad när det gäller skulden. Detta är faktiskt den vanliga typen av PIK.
# 2 - Betala om du kan
Låntagaren (eller emittenten) ska betala ränta kontant om vissa begränsade betalningskriterier är uppfyllda. Om de föreskrivna villkoren inte är uppfyllda på grund av situationer som seniorskuldbegränsningar som hindrar låntagaren (eller emittenten) från att få tillräckligt med medel från sina operativa dotterbolag) betalas ränta i natura, vanligtvis till en högre ränta än kontant betalning. Även om dessa PIK-strukturer inte kan undvika de rådande begränsningarna eller betalningstestet, sänker deras obligatoriska kontantbetalningskaraktär den finansiella flexibiliteten och likviditeten för emittenter.
# 3 - Holdco PIK
Vissa PIK: er har den extra risken att emitteras på holdingbolagsnivå, vilket innebär att de är "strukturellt" efterställda och enbart är beroende av den kvarvarande strömmen av kontanter, om någon, från det operativa företaget för att betjäna dem.
# 4 - Betala om du vill / PIK växla
Låntagaren (eller emittenten) kan utöva sitt eget gottfinnande att betala ränta för en viss period kontant, in natura eller i en kombination av dem båda.
PIK-växlarna var ganska vanliga i skuldsatta kapitalstrukturer före finanskrisen 2008. När Leveraged Buyout (LBO) var som högst 2006 var PIK-växlingsstrukturen den största innovationen. Vanligtvis är emittenten tänkt att informera investerare sex månader i förväg innan "vänder på växeln." Dessa "PIK växlar" värdepapper ger låntagare möjlighet att göra ett val. De kan fortsätta att betala ränta på en obligation, eller de kan skjuta upp betalningen tills obligationen förfaller, och i processen nöja sig med en ränta som är ganska högre än den ursprungliga räntan.
https://www.spglobal.com/marketintelligence/en/pages/toc-primer/hyd-primer#!piks
PIK-växlarna emitterade 2013 cirka 12 miljarder dollar - den högsta nivån sedan kreditkrisen 2008 - men det var bara 4% av det totala utbudet, jämfört med 14% 2008. De flesta stödde utdelningen med några få finansieringsmedel . Endast en var LBO-orienterad. Även om den amerikanska marknaden för högavkastningsobligationer kom från risk-off-perioden i slutet av 2015 / början av 2016 var det bara i viss utsträckning. Det har skett nästan nominell eller ingen PIK / PIK-växling sedan andra kvartalet 2015
PIK växla exempel
Neiman Marcus var banbrytande i trenden för PIK Toggle-obligationer redan 2005 när de först köptes ut av Warburg Pincus och Texas Pacific Group. Man tror att TPG var ganska orolig för vad som skulle hända om återförsäljaren Neiman Marcus var tvungen att genomgå en plötslig ekonomisk nedgång eller förluster på grund av fel företagspolicy. Då gick det upp för dem att designa en ovanlig struktur där en del av skulden den lade på Neiman Marcus skulle användas för att finansiera förvärvet. Om återförsäljaren bevittnade oväntad motvind kunde den sluta betala kontantränta på de 700 miljoner dollar i skuld och istället betala tillbaka en högre summa när obligationerna förfaller 2015.
Några av de andra förekomsterna av PIK Toggle var:
Det var ett deja-vu-ögonblick för Neiman Marcus när dess nya ägare, Ares Management och Canadian Pension Plan Investment Fund, i oktober 2013 utfärdade en PIK-växling på 600 miljoner US-dollar för att delvis finansiera sina 6 miljarder US-dollar.
Källa: Standard & Poor's / WSJ
Experter är delade om åsikten om effektiviteten eller användbarheten hos PIK Toggle-skulden.
Förespråkare säger att de höga räntorna på PIK-växlingsnoterna ger låntagare en motivation att fortsätta göra räntebetalningar såvida inte någon form av ekonomiskt tryck kommer upp. Å andra sidan menade S&P: s Leveraged Commentary & Data Group en gång att PIK-växlingsobligationer har en underliggande riskkvotient eftersom de har potential att belasta investerare med mer skuld i finansiellt kämpande företag och begränsade kontanter från dem.
PIK i leveraged buyout
Vid leveraged buy-outs används ett PIK-lån om målets inköpspris är högre än de hävstångsnivåer upp till vilka långivarna går med på att ge ett seniorlån, ett andra pantlån eller ett mezzaninlån, eller om det finns begränsat kassaflöde för att göra betalningar av ett lån (dvs. på grund av utdelning eller eventuella koncentrationsrelaterade begränsningar). Det tillhandahålls inte själva målet. Vanligtvis är det förvärvsfordonet, ett annat företag eller ett specialföretag (SPE) som får lånet.
Som en praxis har PIK-lån i lånefinansierade uppköp en betydligt högre ränte- och avgiftsbelastning än seniorlån, andra pantlån eller mezzaninlån i samma transaktion. Med högre avkastning än 20% per år måste förvärvaren göra en försiktig bedömning att kostnaden för att ta ett PIK-lån inte ska överstiga hans interna avkastning på kapitalinvestering.
I juli 2004 refinansierade det låntagna utköpsföretaget KKR sitt förvärv av Sealy Mattress Company med efterställda pay-in-kind-sedlar (PIK) till ett värde av 75,0 miljoner dollar i huvudbelopp.
Hur är betalning i natura fördelaktigt för långivare eller finansiärer?
Långivare strukturerar sina lån med en PIK-räntekomponent när de vill öka säkerheten för sin investeringsavkastning. Till exempel, när långivarna skiljer sig från aktieforskning eller portföljförvaltningsföretag om det framtida värdet på eget kapital, kan de föredra att få kontantränta och betalning i natura i stället för kontantränta och teckningsoptioner för att köpa eget kapital. Värdet på en teckningsoption blir vid osäkerhet osäker. Således verkar den avtalsenliga, sammansatta PIK-avkastningen mer tilltalande.
För en mezzanin- eller private equity-investerare är PIK oftast den lämpligaste strategin när man vill "låsa in" en investeringsavkastning. I själva verket föredrar dessa långivare PIK-funktionen eftersom de inte bara får ny säkerhet i portföljbolaget utan att använda ytterligare pengar, men det resulterar i en sammansatt ränteffekt, vilket i sin tur ökar den totala investeringsavkastningen.
PIK rankas högt på underliggande risk
PIK-skuldens ställning är vanligtvis efter andra skulder i en finansieringsstruktur, som har en kontant betalningsränta. Att betala skulden med naturränta snarare än kontant har en premie - PIK-ränta är naturligtvis högre än kontanteränta. Detta görs för att kompensera långivare (eller investerare) för att ha avstått från sin möjlighet att få sin kontantbetalningsränta under hela skuldperioden. Faktum är att långivarna måste ta ytterligare kreditrisker genom att öka den kapitalbelopp som de ska få när räntan fortsätter att ackumuleras. Räntan sammansätts dock årligen, ger en sammansatt avkastning.
Slutsats
Trots allt detta har PIK fortfarande en konsekvent efterfrågan, men lägre än vad den var före kreditkrisen 2008. En av de främsta anledningarna till att långivare fortfarande är villiga att investera i PIK-skuld trots att de är märkta som en högriskskuld är att emissionen efter krisen har sett övertygande och återhållsamhet i företagens användning av denna skuld. Det leder oss till en viktig punkt att även om det finns många vägar för företagsfinansiering, varav vissa, precis som PIK-skulder, har en unik blandning av flexibilitet och risk, är det i slutändan låntagarens bedömning att välja skuld som räknas. Att skjuta upp kontant räntebetalningar kan låta attraktivt men kommer företaget att känna sig bekvämt i obligationsemissionerna, och den ökade huvudbetalningen är något som kräver ett klokt beslutsfattande.
Rekommenderade artiklar
- PIK Intressebetydelse
- Förskottsbetalning
- Vad är hyresbetalning?
- Formel för betalningsbalans
